智信精密冲击创业板，“果链”相关收入近98%

近日，深圳市智信精密仪器股份有限公司（智信精密）更新了上市招股书，并将于 8 月 31 日上会，保荐机构为华泰证券。公司主要从事自动化设备、自动化线体及夹治具产品的研发、设计、生产和销售，本次 IPO 公司拟募集资金 4.01 亿元，用于自动化设备及配套建设项目、研发中心建设项目、信息化系统升级建设项目及补充流动资金。

报告期内智信精密分别实现营业收入 2.44 亿元、3.99 亿元、4.91 亿元；实现归母净利润分别为 4790.3 万元、8181.69 万元、9462.44 万元，营收和净利润均呈上升趋势。不过钛媒体 APP 发现，智信精密背靠 " 苹果 " 这棵大树，虽然规模不断增长，但客户集中度高、应用产业过于单一，加之公司面对下游议价能力较低，为其可持续经营和业绩稳定性带来了隐忧。此外，公司的产品竞争力似乎也并未凸显。

过于依赖苹果、应收账款大幅上升

智信精密成立于 2012 年，产品和服务主要应用于智能手机、电脑、平板、电源、电池和可穿戴设备等消费电子行业。目前公司已进入全球领先的消费电子品牌供应链，与苹果公司、铠胜控股、立讯精密、富士康、伟创力、新能源科技、赛尔康等国内外知名企业形成了合作。

近 3 年公司业绩持续上升，2020 年、2021 年，智信精密营业收入增速分别为 63.50%、22.91%；归母净利增速分别为 70.80%、15.65%。业绩持续增长的同时，其客户集中度却越来越高。

报告期内，公司前五大客户销售收入占营业收入比例分别为 68.81%、90.36% 和 91.88%。其中，2019 年 -2021 年公司向苹果公司销售收入占当期营业收入的比例分别为 21.79%、37.68% 和 25.73%。不过公司除了直接与苹果公司签订订单外，也与其 EMS 厂商合作，最终用于苹果产品的销售收入占当期营业收入的比例分别高达 97.48%、97.60% 和 97.78%，显示其对苹果产业链依赖较为严重。

数据来源：招股书

由此带来的隐忧是，一旦失去苹果的订单，公司可能将面临 " 雪崩 " 式的持续经营风险，毕竟 2021 年就有 30 余家国内供应商被踢出苹果产业链。若未来公司无法在苹果供应链的设备制造商中持续保持优势，并继续维持与苹果公司的合作关系，则 9 成的经营业绩恐怕将受到影响。此外，若未来苹果的出货量或市占率下降，也同样对公司经营产生不利影响。

众所周知，苹果庞大的体量让苹果在产业上下游获得了几乎垄断的话语权。也就是说，智信精密对下游议价能力较低，而这也让其应收账款状况不容乐观。2019 年末 -2021 年末，智信精密应收账款余额分别为 6035.89 万元、1.20 亿元、2.16 亿元；各年度应收账款余额占营业收入比例分别为 24.71%、47.82%、43.96%。

2020 年及 2021 年应收账款增长率高达 217.54% 和 13.26%，也导致了公司经营活动产生的现金流量净额大幅波动。2019 年 -2021 年，归属于母公司所有者的净利润分别为 4790.30 万元、8181.69 万元和 9462.44 万元，经营活动产生的现金流量净额分别为 7428.52 万元、-1211.19 万元和 8326.87 万元。

然而公司应收账款上升的同时，应收账款周转率却逐渐下降，且低于可比公司均值。2019 年 -2021 年分别为 4.30 次、3.18 次和 2.41 次，而同行业上市公司应收账款周转率平均值分别为 3.48、3.71、3.32。

对此智信精密也坦言，如果下游客户推迟付款进度或付款能力发生变化，公司将面临应收款项减值风险。另外，应收账款短时间内大幅上升会使公司现金流承受较大压力。

谋求多元化发展，但新业务进展缓慢

除了客户集中度高之外，智信精密面临的另一个风险是，公司产品和服务超 90% 都应用于消费电子行业，下游应用行业过于单一。

一方面，如果未来消费电子行业景气度下降，压缩资本支出，该领域自动化设备需求的增速及渗透率也会随之下降，抑或消费电子产业链在全球资源再配置，造成自动化产业需求分布调整，进而会压缩国内自动化设备供应商的订单需求量；另一方面，长期专注单一应用领域，容易导致公司在其他行业技术积累和生产经验不足，增加后续市场开拓风险，从而会对公司持续经营产生不利影响。

其实下游应用行业单一、对苹果依赖度较大等问题也同样困扰着其他 " 果链 " 企业，而为了想方设法提升自己的优势以摆脱上述风险，果链巨头们早已开始寻求业务拓展，例如歌尔股份、蓝思科技目前拓展 AR/VR 业务，立讯精密也开始布局汽车领域。

同样，智信精密也已开始拓展新能源等非消费电子领域的新客户和新产品。2019 年公司开始与菱电高合作，产品用于医疗和消费电子领域；2020 年与东莞新能安接洽新能源动力电池领域的项目。2022 年上半年，公司开始向锂电生产设备业务领域拓展。

智信精密坦言，" 新业务的技术、工艺、客户和供应商体系与原有业务领域存在一定的差异，公司需要时间适应，锂电池领域最快预计 2023 年才能取得量产订单。" 且公司目前规模较小，受制于人员、研发等各项产能和资源，智信精密仍战略性将资源优先服务于原有优势领域和优势产品，导致新领域和客户开发进度较慢。

毛利率持续下滑，产品竞争力存疑

公司毛利率在行业中一直处于较高水平，但是呈逐年下降趋势。2019 年 -2021 年，公司主营业务毛利率分别为 54.81%、50.77% 和 48.90%。

分产品来看，除自动化线体外，其他各项主营业务的毛利率均不断走低。公司称，自动化设备毛利率呈下降趋势，主要是因受市场竞争加剧的影响，产品销售价格持续下降，且价格下降的幅度大于成本。据招股书，2019 年 -2021 年，智信精密自动化设备平均销售价格分别为 28.04 万元 / 台、32.85 万元 / 台、25.48 万元 / 台；夹治具平均销售价格分别为 1.06 万元 / 套、0.71 万元 / 套、0.65 万元 / 套。

智信精密表示，未来毛利率存在下滑风险。一方面，目前一直将资源优先集中于毛利率较高的优势领域，但随着产品技术工艺不断成熟，市场参与者逐渐增多，行业竞争日益激烈，产品的毛利率会逐步回归到行业平均水平。另一方面，新产品在业务开拓初期尚处于磨合和验证阶段，相关物料耗用、人力和研发的投入较大，毛利率或存在下降风险。

此外，随着毛利率下降，近三年公司存货却出现大幅提升，且存货周转率也出现下滑，可见公司产品竞争力并不突出。截至 2019 年末、2020 年末、2021 年末，智信精密的存货余额分别为 5593.99 万元、1.16 亿元、1.17 亿元，分别占当期资产总额的 18.48%、24.08%、21.87%。同期智信精密的存货周转率分别为 1.77、2.16、2.14，均低于同行业可比公司平均值 2.56、2.94、2.32。