Spotify vs 腾讯音乐，孰强孰弱，谁更值得投资？

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文 | 异观财经，作者 | 夜叉白雪

Spotify 是海外音乐流媒体的垄断者，腾讯音乐娱乐集团 ( NYSE: TME ) 则是中国最大在线音乐娱乐服务平台，此前腾讯音乐被称为 " 中国版 Spotify"，因此二者经常会被拿来比较。

那么，Spotify 与腾讯音乐，谁更牛，谁更具备投资价值？

业绩 PK，Spotify vs 腾讯音乐，谁更牛？

Spotify 和 TME 同为音乐流媒体平台，前者可以说是海外流媒体的垄断者，后者则在国内稳坐音乐流媒体头把交椅。如今，二者收入构成与业务发展战略方面，正逐步走向趋同，因此有很多值得比较的地方，以此来简单分析，Spotify 与 TME 谁发展的更好，谁更具备投资价值？

通常情况下，公司愿景是公司最高管理层对企业未来的设想，是企业发展方向和战略定位的体现。从公司愿景上，Spotify 与腾讯音乐就有着较大的差异性。

官网信息显示，腾讯音乐娱乐将一直致力于创造音乐无限可能，让更多的用户能够参与到音乐的创作、欣赏、分享和互动中。由此不难看出，腾讯音乐更强调社交互动，这同样反映在了腾讯音乐收入构成中。

腾讯音乐的收入主要由在线音乐收入（付费用户的订阅，还有数字专辑销售、版权分销等等

）和社交娱乐服务收入（直播打赏、会员费和智能设备销售等）两部分构成。其中，社交娱乐服务收入是最大收入来源，2016 年 ~2021 年，腾讯音乐六成以上的收入来源于社交娱乐及其他收入。

而 Spotify 的愿景是 Our mission is to unlock the potential of human creativity by giving a million creative artists the opportunity to live off their art and billions of fans the opportunity to enjoy and be inspired by these creators.

Spotify 的愿景是让艺术家被粉丝发现并分享，建立连接关系。反映在收入构成中，则是付费用户的订阅 + 免费用户的广告，其中付费用户订阅是最大收入来源，2016 年 ~2021 年，Spotify 八成以上的收入来源于付费用户订阅收入。

接下来在从二者财务业绩、股价和市值方面简单做个对比分析。

一、营收规模方面，Spotify 营收规模远超 TME。2022 年 Q2，SPOT 持续稳定增长，TME 连续三个季度下滑。

具体来看，2022 年 Q2，TME 总营收 69.05 亿元，同比减少 13.8%，连续 3 个季度同比下滑。其中，在线音乐服务收入 28.78 亿元，同比减少 2.4%；社交娱乐及其他服务收入 40.27 亿元，同比减少 20.4%。

TME 指出，社交娱乐服务收入大幅减少，主要是由于宏观环境不断变化的影响以及来自其他平台的竞争加剧。需要提醒的是，TME 娱乐社交服务收入减少，一方面直播监管趋严（取消榜单、取消 PK 等，未成年人 10 点后禁止观看直播等）有关，另一方面也面临来自短视频平台的竞争压力有关。

2022 年 Q2，SPOT 总营收 28.64 亿欧元，同比增长 23%。其中，付费用户订阅收入 25.04 亿欧元，同比增长 22%；免费用户广告收入 3.6 亿欧元，同比增长 31%。目前免费用户广告收入正在成为公司营收增长的主要驱动，但在经济下行的大前提下，广告收入能否保持持续增长，有待进一步观察。

二、净利润方面，TME 连续 14 个季度盈利，SPOT 处于亏损状态。

财报显示，2022 年 Q2，TME 净利润为 8.92 亿元，同比增长 2.4%，环比增长 37.4%，TME 连续 14 个季度保持盈利。

二季度，归属于公司股东净利润为 8.56 亿元，较上年同期 8.27 亿元同比增长 3.5%，高于市场预期的 6.50 亿元；每 ADS 收益为 0.53 元，上年同期为 0.49 元，市场预期 0.36 元。

SPOT 在二季度由盈转亏。数据显示，2022 年 Q2，SPOT 净亏损 1.25 亿欧元，季度由盈转亏，较上年同期 0.2 亿欧元的净亏损大幅扩大。

三、市值方面，SPOT 总市值是 TME 的近 3 倍。

截至异观财经发稿前，TME 股价为 4.67 美元，总市值 79.16 亿美元；SPOT 的股价为 122.6 美元，总市值 236.2 亿美元，是 TME 的 3 倍之多。

Spotify vs 腾讯音乐，谁更具备投资价值？

想要了解一家公司是否具备投资价值，需要结合内外因素进行分析评估。

首先，内因需要考虑的因素有企业发展战略、盈利能力等。

SPOT 在全球范围内提供音乐流媒体订阅服务，截至 2021 年 12 月 31 日，在 184 个国家和地区开展业务，包括在亚洲、非洲、加勒比、欧洲和拉丁美洲的 80 多个新市场。

SPOT2021 年报数据显示，欧洲是其最大的地区，拥有 1.36 亿月活跃用户，截至 2021 年 12 月 31 日，占总月活跃用户的 33%，比上年增长 14%。北美地区，从 2020 年 12 月 31 日到 2021 年 12 月 31 日，MAU 增加了 11%，现在占 MAU 的 23%。

SPOT 增长最快的两个地区是拉丁美洲，MAU 占 21%，从 2020 年 12 月 31 日到 2021 年 12 月 31 日，增长了 15%；世界其他地区，MAU 占 22%，2020 年 12 月 31 日至 2021 年 12 月 31 日增长 35%。

Spotify 的曲目超 8200 万，其中包括 360 万首播客节目。

TME 主要是在国内发展，具备一定资源优势，背靠腾讯，可以打通 QQ、微信的社交流量通过阅文集团获取更多 IP 资源，制作有声书等内容。背靠腾讯生态系统，在艺人推广和音乐作品宣发方面，同样可以实现联动，因此 TME 可以说具备了完善的音乐生态链。

TME 表示，基于内容与平台 " 一体两翼 " 战略持续投入，持续拓展长音频、TME live 等创新业务生态布局；平台产品坚持创新，" 听、看、唱、玩 " 四大音乐娱乐体验继续升级，并进一步与广泛的腾讯生态深化联动。

SPOT、TME 的盈利能力如何？保持盈利的 TME 为何不被资本市场看好？

一、作为内容型公司，平台月活规模是非常重要的衡量指标。SPOT 月活用户保持增长，TME 月活用户在流失，月活用户规模触及增长天花板。

数据显示，2022 年 Q2，TME 在线音乐移动月活用户为 5.93 亿，同比减少 4.8%，已连续 9 个季度同比下滑；社交移动月活用户为 1.66 亿，同比减少 20.6%，连续 9 个季度同比下滑，较上一季度增长 2.5%。

需要提醒的是，TME 的在线音乐移动月活规模峰值是在 2019 年 Q3 时候的 6.61 亿，此后开始呈现下降的趋势，2022 年 Q1 之前该月活用户规模都还在 6 亿之下，本季度则跌破 6 亿，或许 6.61 亿则是 TME 的增长天花板，未来很难实现新突破。

二者付费订阅用户均保持增长，SPOT 订阅付费率高于 TME。

数据显示，2022 年 Q2，SPOT 订阅用户数达 1.88 亿，付费率为 43.4%。TME 在线音乐付费用户数达 8270 万人，付费率 13.9%，均低于 SPOT。

此外，在线音乐方面 ,SPOT 的 ARPU 值更高。数据显示，2022 年 Q2，SPOT 的 Premium ARPU 值为 4.54 欧元。

TME 在线音乐 ARPPU 值为 8.3 元。这里需要提醒的是，TME 的 ARPU 值主要是依靠社交娱乐，2022 年 Q2，TME 社交娱乐 ARPPU 值为 169.9 元。

二、营业成本和费用的支出情况，也在一定程度上影响公司的盈利空间。

自去年上半年开始，腾讯音乐就在严控成本和费用支出。今年前 2 个季度，TME 的营销费用同比降低均超 50%，本季度营销费用为 3.03 亿元，同比减少 54.7%，营销费用率从上年同期的 8.4%，下降至本季度的 4.4%。

反观 SPOT，其运营成本和费用一直在增长。数据显示，2022 年 Q2，SPOT 运营成本同比增长 29.5% 至 21.6 亿欧元；营销费用同比增长 40% 至 3.91 亿欧元，营销费用率从上年同期的 12%，上升至本季度的 13.7%。

三、提价是最直接、最有效的创收方式。

早在 2017 年 7 月，Spotify 就在挪威开始测试涨价，提高了 Premium、Family 和 Student 等套餐的订阅价格，比如 Premium 订阅费用从之前的 99 挪威克朗 / 月上涨为 109 挪威克朗 / 月，涨幅 10%。2020 年第二季度末到 2021 年第二季度末的 12 个月内，Spotify 在超过 42 个市场中至少提高了一项计划价格。

今年 2 月，QQ 音乐就推出了包含豪华绿钻、听书会员、全民 K 歌，以及会员曲库、数字专辑、线上演出等总计 50+ 项权益的 " 超级会员 "，包月 40 元、包年 348 元，相比 18 元的豪华绿钻贵不少。

提价是否会导致用户流失呢？Spotify 首席财务官 Paul Vogel 在去年第一季度财报电话会议上讨论了 Spotify 在 30 多个市场的价格上涨的影响，" 我们对迄今为止在提价方面取得的成就感到满意。当查看总增加和流失时，我们发现对其中任何一个指标的影响都非常小。"

如此看来，用户还是愿意为优质内容掏腰包的。

其次，外因则需重点考量公司面临的行业竞争因素。

对于 TME 而言，后版权时代，腾讯音乐的劲敌不仅仅是网易云音乐等平台，同时还面临快手、抖音等短频视频平台的竞争。

近几年来，短视频平台的快速发展，在占据着流量的核心的同时，也改变了音乐的生产、传播和消费模式，短视频平台也在构建和完善自身的音乐生态，这对腾讯音乐等在线音乐平台造成重大冲击。

近几年来，短视频平台的快速发展，改变了音乐的生产、传播和消费模式，短视频平台也在构建和完善自身的音乐生态，在失去版权优势后，在线音乐平台与短视频平台之间在音乐领域的竞争将更加激烈，未来在线音乐领域的竞争将是流量、运营等综合实力的竞争。

相比在线音乐平台而言，短视频平台在流量和用户运营方面更多样化。以快手为例，自周杰伦入驻快手以来，周杰伦晒美食、玩音乐、打篮球，与杰迷们分享互动。7 月，周杰伦时隔 6 年，宣布发布新专辑，同时也在快手上独家、高频发起一系列直播、定制短视频、合拍互动等活动。快手打造 " 快手 X 周杰伦 " 内容独家、玩法独家、体验独家等沉浸式互动。

7 月 18 日晚间周杰伦快手直播累计观看人数 1.1 亿，最高实时在线观看人数超 654 万，直播间互动总量达 4.5 亿。

快手早在 2018 年 3 月就成立了独立音乐部门，与音乐公司在版权方面展开合作，同时在音乐人方面进行扶持。目前，快手已与超 400 家的音乐公司签署了合作协议，其中不乏有华纳音乐、杰威尔等知名音乐公司。

抖音方面，去年 4 月，字节跳动成立了音乐事业部；6 月，抖音内测了首款音乐播放器 " 汽水音乐 "；7 月，字节跳动宣布将音乐业务升级为 P1 优先级业务，与游戏、教育业务平级。

SPOT 同样面临苹果、亚马逊和 YouTube 音乐、TikTok 等巨头们的竞争。可以说，如今音乐流媒体们的日子都不太好过，在订阅业务和广告业务之外，亟待找到新的增长势能，长音频、播客、元宇宙能扛起增长新势能的大旗吗？