增持育碧股份，“出海”能缓解腾讯游戏的“精神内耗”吗？

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文｜博望财经，作者｜恒心

在投资游戏方面，腾讯的 " 豪 " 体现的淋漓尽致，这气质，可谓是拿捏的死死的。

据 IT 桔子研报显示，在国内，腾讯以投资 121 家游戏公司霸居榜首，甩开第二名的创新工场（投资 52 家）好几条街；在国外，腾讯依旧以投资 43 家游戏公司位居首位，大幅领先第三名的网易（投资 13 家）。

资料来源：IT 桔子

但腾讯的 " 野心 " 似乎远不至此。

就在不久前，市场上又传来了腾讯拟增持其在法国游戏集团育碧的股份，并已与后者创始人吉耶莫特（Guillemot）家族取得了联系，寻求成为最大股东。

是的，你没有看错，是 " 增持 " 而非首次 " 收购 "。事实上早在 2018 年，腾讯就以每股 66 欧元的收购价取得育碧 5% 股份。

这里之所以强调是增持，是因为即使是游戏行业活跃投资方，多次重复投资同一家游戏公司的情况也较为罕见。就以腾讯为例，2 次及以上参投的仅 6 家；再以最频繁的 IDG 资本来参照，重复投资的也仅 11 家。

那么问题来了，育碧究竟有何魅力，能让腾讯多次高溢价去收购？

01 " 出海 " 已成为行业共识

一个铁定的事实摆在市场面前，国内游戏行业已由 " 蓝海 " 步入 " 红海 "。

7 月 21 日，据伽马数据显示，2022 年上半年中国游戏用户规模同比小幅下降 0.1% 至 6.7 亿人，市场实际销售收入同比下降 1.8% 至 1477.9 亿元。这也就意味着，国内流量红利见顶，中国游戏市场已进入存量竞争时代。

政策严冬下，腾讯的日子也不好过。

影响最大的莫过于版号趋紧及防沉迷。

从去年 7 月版号停发，至今年 4 月发放第一批版号，已间隔 263 天。

对于版号停发，监管层方面给出的解释为，因为在国内手游爆发期阶段（2016-2017 年），出现了大量粗制乱造的换皮产品，严重扰乱游戏市场正常秩序，所以希望通过版号停发主动控制产品数量，摒弃急功近利思想，力求实现沉下心做好游戏的目的。

好在此后版号逐步常态化，第二至第四批版号分别于 6 月 7 日、7 月 12 日及 8 月 1 日如约落地，如果将第一批的 45 款游戏计算在内，累计共有 241 款游戏获得版号。这也不难看出，4 次版号发放时间间隔逐次缩短。

再从数量来看，第四批过审共有 69 款游戏，数量较第一批的 45 个有所增加，其中移动游戏、客户端游、主机 Switch 游戏、网页游戏分别为 64 款、2 款、2 款、1 款。

同时，商务部等 27 部门在 7 月 18 日发布的《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》中指出，" 扩大网络游戏审核试点，创新事中事后监管方式 "。也就是说，未来游戏版号审批速度有望加快。

但笔者想说的是，这利好和腾讯压根没有半毛钱关系，因为腾讯旗下的产品均未出现在上述游戏过审名单中。事实上，目前腾讯已有 1 年多时间没有获得版号。同病相怜的还有网易，近 1 年同样未有游戏产品过审。

侧重中小游戏厂商的基调已成型，头部厂商的日子依旧难熬。

另一方面，2021 年以来游戏市场迎来最严防沉迷政策。

4 月 28 日，教育部办公厅等 15 部门关于印发《儿童青少年近视防控光明行动工作方案（2021 — 2025 年）》的通知，将防止未成年沉迷网络游戏作为消费教育重点；8 月 30 日，国家新闻出版署关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知，严格限制向未成年提供网络游戏服务的时间，仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日 20 时至 21 时向未成年人提供 1 小时网络游戏服务；严格落实网络游戏用户账号实名注册和登陆要求，堪称史上最严防沉迷政策。

相反，海外游戏市场格局未定，仍有较大提升空间，" 出海 " 成为行业共识、大势所趋。

据国海证券研报显示，2021 年全球游戏市场规模达 1803 亿美元，其中移动游戏市场规模占比最高、增长最快，并预计 2026 年海外手游市场规模（不包括中国）有望达到 970 亿美元，2022 年至 2026 年复合增速达到 12%，将显著高于国内手游增速预期。

如此诱人的蛋糕必然引来无数玩家。2021 年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入同比增长 16.59% 至 180.13 亿美元，近年我国游戏出海份额呈现稳定上升的态势。

当然，腾讯也不会放过这次机会。

02 代理是过程，自发才是王道

我们今天抛开腾讯在境内的收购动作，深入探究一下其在境外投资策略。

要问近年来哪款游戏最为火爆，笔者力荐《英雄联盟》。

不得不说，腾讯独特的投资眼光不得不令人佩服。早在 2011 年，腾讯就投资了美国知名的游戏开发商拳头游戏（Riot Games），不久后便开发出了风靡全球的《英雄联盟》，这也让腾讯赚得是盆满钵满。四年后腾讯又对拳头公司剩余股份进行收购，目前持股 100%，再次巩固其霸主地位。

都知道，《英雄联盟》是一款端游，但毕竟不是游戏行业主战场，试图开发一款火爆的手游成为腾讯彼时最大的 " 愿望 "。

时隔不久，这个梦想就实现。腾讯旗下的游戏工作室以《英雄联盟》为基础，通过改进并推出了如今手游《王者荣耀》，这又让腾讯再次名声大噪。

不仅如此，腾讯还打通了上下游，将多家国内知名游戏直播平台（如斗鱼、虎牙、企鹅电竞）相继揽入麾下，造就了今日无法撼动的游戏帝国。

通过《英雄联盟》这个游戏的缩影，我们可以看到腾讯的出海投资策略，为方便获取 IP 授权，先与全球头部厂商建联，再通过自研或合作研发等方式研究新产品，最后以自发行或投资公司代发行的形式推出新产品，不断巩固护城河。

事实上，腾讯选择与海外渠道建联或为 " 无奈之举 "。

腾讯游戏出海整体规划较晚，2017 年底才开始布局自研游戏出海，当时最大的问题是还没有渠道优势，这就需要选择交给合作伙伴或者与本土公司合作发行，导致整体利润率低于国内市场。

之所以利润率较低，主要是因为代发厂商抽成较多。

以手游为例，利润起点自然来自玩家，通过外部渠道抽取 30%（IOS 和安卓一样），到了版权方手上，这里会分两种模式，其一是买断形式，每年支付一定费用即可，另一种是流水分成形式，针对不同的 IP，会大致抽成 7%~10%；继续传导，代发厂商抽成全流水 40%~50%（包含渠道成本），剩余的利润全部归腾讯。

可以直观的看到，代发厂商抽取了绝大多数利润，利润率低也就不足为奇。

但若去掉代发这一环节，自发所带来的利润可就很乐观了。对此，腾讯开始不断提高自发比例，以此提升利润水平。

当然，腾讯还通过投资并购与多家海外头部 CP 深度捆绑。最为典型的就属蓝洞工作室，腾讯以 4.47 亿美元收购其 10% 股份，成为《绝地求生》中国区独家代理商。腾讯还收购了动视暴雪 6% 股份，因此拥有《使命召唤》《守望先锋》《炉石传说》等重磅级 IP。

03 收购优质独立游戏开发商大火之际，育碧、腾讯将双赢

通过上述分析，腾讯多次收购境外游戏公司也就显得情理之中，但为什么是育碧，这可是腾讯 2020 年以来最大的一笔海外收购案。

育碧，究竟是一家怎样的公司呢？

据悉，育碧是一家法国游戏公司，是全球热门游戏《刺客信条》、《波斯王子》、《彩虹六号》等的开发商。目前育碧平均股价在 44 欧元 / 股左右，市值约 55 亿欧元，折合人民币约 380 亿元。

虽然目前市场仍不清楚腾讯想增持育碧多少股份，但腾讯的目标很明确，就是通过增持股份达到控制育碧的效果。

从目前育碧的持股来看，目前第一大股东吉列莫特家族仅拥有育碧 15% 的股份，另外近 80% 的股份都由公众股东持有。

但或许此次收购进展很顺利，毕竟腾讯给出的收购价格很高。

据多家媒体报道，腾讯已向吉列莫特家族提交了一份投资意向书，对此次投资的基本条款和条件给予说明，但不具约束力。指出，腾讯可能以 100 欧元 / 股价格增持育碧股份，按近期育碧平均股价 44 欧元 / 股计算，收购溢价将高达 127%。

不仅如此，吉列莫特家族的态度转变也是本次收购的核心要点。

之前吉列莫特家族一向 " 抵触 " 其他发行商的收购，就以美国艺电公司 Electronic Arts 和法国维旺迪公司 Vivendi 为例，此前于 2004 年和 2015 年试图收购育碧，但都没有成功。如今吉列莫特家族态度却发生了转变，这也是基于今年被曝各种丑闻，或许吉列莫特家族也正在寻找一种退出策略，如今腾讯不失为一个较为优等的选择。

对于腾讯收购育碧的原因，据知情人士报道，" 是因为育碧对腾讯来说是一笔非常重要的战略资产。"

诚然，在收购优质独立游戏开发商愈发 " 火爆 " 的当下，作为优质独立游戏开发商的育碧，很容易成为腾讯收购的重点目标。